與其說，三十載的天時地利人和締造了中國資本市場;不如說天時(銷售時點(diǎn))地利(銷售渠道)人和(基金負(fù)責(zé)人)，亦造就了走在前沿的市場參與主體。
自稱“選股手藝人”的睿遠(yuǎn)基金創(chuàng)始人陳光明戲言，如果商業(yè)模式整體是一種負(fù)和游戲，是發(fā)展不起來的;其直言“優(yōu)質(zhì)企業(yè)是創(chuàng)造價值的源泉”。
1990年末到2020年底，從證券交易所設(shè)立并迎來第一批上市公司，到上市公司數(shù)量超過4000家總市值逾80萬億元，資本市場經(jīng)歷的三十年崢嶸歲月——亦是公募行業(yè)成立與發(fā)展的重要時期。
今天的公募基金行業(yè)獲得長足發(fā)展，根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計顯示，截至2020年11月底，公募基金管理規(guī)模18.75萬億元，其中，權(quán)益類公募基金規(guī)模約2.8萬億元?；鸸芾砣烁鶕?jù)自身稟賦選擇了不同的發(fā)展道路，既有規(guī)模領(lǐng)先的綜合類公司，也有聚焦于某些細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)類公司，百花齊放，這既為投資者提供了豐富多元的產(chǎn)品選擇，其本身也是資本市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者。
睿遠(yuǎn)基金便是其中之一，作為一家長期價值投資機(jī)構(gòu)，其聚焦主動管理領(lǐng)域，致力于成為持有人長期利益最大化的價值投資實(shí)踐者，是行業(yè)專業(yè)化發(fā)展道路的一個樣本。
二十年積淀
而提起睿遠(yuǎn)基金，創(chuàng)始人陳光明無疑是最重要的代表人物之一，自1998年進(jìn)入東方證券，2005年出任東方證券資產(chǎn)管理部的總經(jīng)理，又轉(zhuǎn)任東證資管總經(jīng)理、董事長，再到2018年離職，并創(chuàng)立睿遠(yuǎn)基金，陳光明可以說是中國資本市場和財富管理行業(yè)的“老兵”。亦是舉足輕重的重量級人物。
根據(jù)公開資料，陳光明曾出任管理的東方紅4號、東方紅5號、東方紅6號、東方紅-新睿1號、東方紅領(lǐng)先趨勢、東方紅穩(wěn)健成長等數(shù)只產(chǎn)品，長期業(yè)績均表現(xiàn)突出。其中，最早成立的東方紅4號，9年時間里獲得了超7倍回報，年化回報達(dá)30%。
除了管理產(chǎn)品，作為基金公司掌舵者，無論在東證資管還是親手創(chuàng)立的睿遠(yuǎn)基金，其管理效率以及獲得的行業(yè)地位、投資者的認(rèn)可，都奠定了他成為行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿式人物的基礎(chǔ)。
談及從業(yè)20年來一直站在投資一線，陳光明有著頗多感受。他曾表示，自擔(dān)任校學(xué)生會常務(wù)副主席以來，由于接觸行業(yè)廣泛，發(fā)現(xiàn)自身對于資管領(lǐng)域的興趣。于是，1998年3月，陳光明便在東方證券基金部實(shí)習(xí)(后改為資產(chǎn)管理部)。機(jī)緣巧合的是，當(dāng)時的資產(chǎn)管理負(fù)責(zé)人便是傅鵬博，彼時，傅鵬博將陳光明招進(jìn)東方證券。用陳光明的話說，大家都稱傅為“傅老師”，很快，陳光明就成為了傅鵬博的助手，后來便一起管錢做投資。如今，陳光明與傅鵬博再度攜手，傅任睿遠(yuǎn)基金管理有限公司副總經(jīng)理。
時隔一年后的1999年3月，正式加入東方證券的陳光明已經(jīng)是被信任的“主力隊(duì)員”了。
陳光明曾感慨：“過去20年，中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，不斷涌現(xiàn)出很多優(yōu)秀的企業(yè)，證券市場也日益完善，讓我們有機(jī)會與這些優(yōu)秀企業(yè)共成長;東方證券提供了很好的平臺，并支持我們以價值投資理念為核心去打造一家資產(chǎn)管理公司。”
談及陳光明的投資生涯中印象比較深刻的事情，他回憶道，“2006-2007年的牛市行情中，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)非常出色，我們對房地產(chǎn)的投資做得還不錯，但不夠好，只是勉強(qiáng)跑贏指數(shù)，超額收益并不多。這一階段的投資對我后來產(chǎn)生了很大影響。”
“我當(dāng)時是深度價值投資者，比較愿意從低估的角度來選公司，比如一家上海本地地產(chǎn)公司，我們對公司研究很深入，一個基本的判斷是，2005年公司的股價，相當(dāng)于2000年上海房價的估值水平，而當(dāng)時房價已經(jīng)漲了一倍以上，公司價值明顯被低估。所以，我們當(dāng)時重倉買入該公司股票，萬科卻買得很少。結(jié)果是，我們對房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢看對了，但收益僅僅是勉強(qiáng)趕上市場指數(shù)，萬科的漲幅則比指數(shù)高出了一倍多。所以，我們雖然賺了，但賺到的超額收益卻不多。”陳光明稱。
這個案例，讓陳光明得到很深的思考，公司股價低估了，但在A股市場做純粹低估的品種，可能不是最好的選擇。
最初的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，匯聚成了豐富的經(jīng)驗(yàn)。如今，陳光明對于睿遠(yuǎn)基金的期待體現(xiàn)在了兩個方面：對外經(jīng)營信任，對內(nèi)經(jīng)營人才。
陳光明認(rèn)為“資產(chǎn)管理行業(yè)對價值觀的要求特別高，價值觀的正確與否是成功的基石，因?yàn)檫@個行業(yè)離錢太近了，很多人走著、走著，就忘記了出發(fā)的原因，就像司機(jī)開車一樣，跑著、跑著就開始飆車了，或者偏離方向了。凡事回歸本源、隔離外力，在平常心態(tài)下做下確的事情，特別是在壓力和誘惑下。”
“價值觀正確，文化也建立了，后面才是戰(zhàn)略跟經(jīng)營。戰(zhàn)略我前面提到了，就是要“守方圓知進(jìn)退”。后面的執(zhí)行，與團(tuán)隊(duì)能力有關(guān)，就要對內(nèi)經(jīng)營人才。“他進(jìn)一步表示。
創(chuàng)造價值的源泉
資本市場不僅是直接推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資工具，也是為居民養(yǎng)老、為社會提供財富性收入的融資工具，同時還是提供價值發(fā)現(xiàn)的資產(chǎn)配置工具。
我國上市公司起步于上交所的“老八股”和深交所的“老五股”，最初僅有13家，總市值不足100億元;2020年底已超過4100家，總市值80萬億元，分別位居全球第三和第二。
30年來，一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過資本市場不斷獲得發(fā)展，一批具有全球競爭力的企業(yè)進(jìn)入世界500強(qiáng)。上市公司回報投資者的力度亦不斷加大。統(tǒng)計顯示，上市公司累計現(xiàn)金分紅10.45萬億元，特別是近年來現(xiàn)金分紅金額逐年遞增、屢創(chuàng)新高，2020年達(dá)1.4萬億元，接近同期股權(quán)融資金額。
作為資本市場發(fā)展的見證者和參與者之一，陳光明表示，資本市場上存在一批優(yōu)質(zhì)的上市公司，能夠不斷依靠業(yè)績的增長帶動股價上漲，即使是最簡單的用低估值策略也非常有效，這是適合做價值投資的基礎(chǔ)。
陳光明1998年入行至今，逐步成為一位堅定的價值投資實(shí)踐者，并以價值投資理念為核心、持有人長期利益為中心去打造資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，致力于提升投資者的長期盈利體驗(yàn)。
天時而言，他曾認(rèn)為，能夠從零起步到現(xiàn)在，首先是得益于好的國運(yùn)，好的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，有一批好的上市公司成長起來;能夠把價值投資理念執(zhí)行得比較到位，能夠回避很多陷阱;同時也建立起與價值投資相匹配的人才培養(yǎng)體系、中長期激勵約束機(jī)制、品牌、價值觀和文化等，擁有了一批認(rèn)可自身理念的客戶。
在他看來，在資本市場上，創(chuàng)造價值的基礎(chǔ)和源泉是優(yōu)秀公司，應(yīng)鼓勵優(yōu)秀的企業(yè)在A股上市，配合退市制度，實(shí)現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰;應(yīng)鼓勵與引導(dǎo)長線資金入市，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，讓投資者通過資本市場進(jìn)行資產(chǎn)配置，分享優(yōu)秀公司的價值創(chuàng)造，讓資本市場發(fā)揮好資源配置、資產(chǎn)定價、緩釋風(fēng)險的作用，更好地惠及投資者。
價值投資長期有效
價值投資和長期投資理念正獲得廣泛的認(rèn)可。價值投資對資本市場起到積極作用。價值投資可以提升資本市場定價效率，從而提升資本市場資源配置能力，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力;能夠減少市場波動;價值投資的投資過程很完整，投資過程符合商業(yè)邏輯，可復(fù)制性和可持續(xù)性強(qiáng)，能夠?yàn)橥顿Y者提供長期可持續(xù)的回報。
陳光明曾深入淺出地總結(jié)價值投資的核心邏輯是便宜買好貨。具體來看：首先，股票代表公司所有權(quán)，需要了解這家公司是如何經(jīng)營的，收益來源于哪里，長期來看，投資優(yōu)秀企業(yè)的股票將獲得超越社會平均增長的收益。
其次，如何看待市場，在做價值投資的人看來，市場是提供服務(wù)的，在市場瘋狂時，價格很高高估時，你可以利用它賣掉;當(dāng)價格很低時，你可以在別人賣出時買入，核心在于評估企業(yè)內(nèi)在的能力，這也是做價值投資的核心能力。
三是安全邊際。強(qiáng)調(diào)安全邊際的原因在于，為自己犯錯留下空間。雖然在認(rèn)為一定賺錢的情況下未必需要留安全邊際，但是沒有這么肯定的事，所以一定要有安全邊際。
四是自己的能力圈。天下有無數(shù)的機(jī)會，但屬于自己的不會有那么多，一定要認(rèn)清自己的長項(xiàng)和優(yōu)勢。
價值投資雖然長期有效，但卻知難行易，踐行價值投資首先要有對價值投資的信仰，以及堅定地執(zhí)行價值投資策略的勇氣。
還要有評估企業(yè)內(nèi)在價值的能力，這是做價值投資的核心本領(lǐng)，比如關(guān)注企業(yè)的商業(yè)模式、管理層的素質(zhì)、估值水平，買得便宜比什么都重要。“評估企業(yè)內(nèi)在價值的能力是價值投資最核心的能力，如果沒有這個能力是容易踏到陷阱中去的。隨著經(jīng)驗(yàn)的積累，做出正確判斷的概率會越來越高，當(dāng)然一定時候也很難，這里面有很多悟性、洞察，但總體上，這一定不屬于短期很容易做到的事。”陳光明表示。
此外要有相匹配的長期資金。價值投資需要時間的陪伴，需要尋找到認(rèn)同價值投資理念、愿意長期投資的客戶。同時還需要長期價值投資的文化和機(jī)制，價值投資是長期的事，需要長期的思考方式和體制機(jī)制的保障。
投資和公司發(fā)展都是長期的事
地利與人和來看，陳光明一直認(rèn)為自己是選股手藝人。在他看來，一家企業(yè)必須為客戶、為社會做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)，在做出貢獻(xiàn)過程中企業(yè)獲得一定收益，這樣的商業(yè)模式才能持續(xù)。如果商業(yè)模式整體是一種負(fù)和游戲，是發(fā)展不起來的。
他曾表示，簡單來說，資產(chǎn)管理公司主要經(jīng)營的有兩個方面，對外經(jīng)營信任，對內(nèi)經(jīng)營人才。為客戶理好財，讓客戶資產(chǎn)配置到優(yōu)秀的企業(yè)，資產(chǎn)管理行業(yè)和投資本身一樣，都是長期的事，我們準(zhǔn)備慢慢做。
資產(chǎn)管理公司有非常多的類型，我們選擇是以價值投資為核心的發(fā)展道路，最重要的一是堅持價值投資，二是長期投資，長期是價值投資的基石。
長期投資和價值投資，兩者相輔相成，因?yàn)閮r值投資長期一定有效，但短期不一定有效甚至是無效的，沒有長期投資，價值投資就執(zhí)行不了。
長期不僅僅是適合于價值投資，公司戰(zhàn)略、人才儲備等都需要長期的考慮，逆周期去調(diào)整，熊市時布局，牛市時想退路，要遵循規(guī)律、尊重周期，要管理自己的欲望，積極修煉內(nèi)功。做主動管理，核心的核心是你能不能長期、持續(xù)地獲得阿爾法，如果沒有這個能力就會被被動管理所替代，所以克制規(guī)模沖動的核心原因是一定要留足夠的阿爾法給客戶。
在他看來，不管是做投資還是公司，長期的眼光都能更大概率地成功。在做大和做強(qiáng)之間，選擇做強(qiáng);在持有人利益與公司利益之間，選擇持有人利益;在短期利益和長期利益之間，選擇長期利益。
著眼于長期價值創(chuàng)造
在陳光明看來，資本市場是投融資市場，吸引優(yōu)質(zhì)公司上市，提高上市公司質(zhì)量是重中之重;同時也是投資市場，在充分發(fā)揮市場價值發(fā)現(xiàn)功能的同時，為投資者創(chuàng)造較好的經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的長期回報也是重要一環(huán)。
的確，資本市場30年的發(fā)展，是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的一個縮影，也是自身不斷完善的變革之路。只有通過市場各參與主體的共同努力，讓資本市場充分發(fā)揮資源配置、資產(chǎn)定價、緩釋風(fēng)險的作用，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，惠及投資者。
陳光明表示，“資產(chǎn)管理行業(yè)的專業(yè)性比較強(qiáng)，投資經(jīng)理做總經(jīng)理也有好處。首先，會更看重業(yè)績，對規(guī)模的訴求則天生會比較低，我從始至終基本都是站在投研的角度來思考問題。當(dāng)然，有時我也會去見客戶，也要理解客戶的想法，我發(fā)現(xiàn)，客戶表達(dá)出來的想法跟真實(shí)需求常常不一致，客戶往往不知道自己真正的需求在哪里，我們需要理解客戶真正的需求，投資經(jīng)理的角色，對我理解客戶的真實(shí)需求有幫助。”
陳光明對于睿遠(yuǎn)基金的期待，就是做到體現(xiàn)在對外經(jīng)營信任和對內(nèi)經(jīng)營人才兩個方面。”信任的建立需要長時間的積累，需要跨越周期的驗(yàn)證，基金行業(yè)也是智力密集型的行業(yè)，對內(nèi)經(jīng)營人才，尤其是主動管理。其中，在治理結(jié)構(gòu)方面，基金公司應(yīng)當(dāng)建立“長期為客戶創(chuàng)造價值”的股東文化，在公司治理結(jié)構(gòu)層面形成股東與客戶利益一致。”陳光明表示。
在市場引導(dǎo)與教育方面，陳光明認(rèn)為，要加強(qiáng)投資者教育和保護(hù)，通過制度、機(jī)制、文化等多種方式和途徑倡導(dǎo)理性投資、價值投資和長期投資理念，引導(dǎo)市場看重股票的長期表現(xiàn)，避免追求短期收益。與此同時，引導(dǎo)中長期資金入市，尤其是養(yǎng)老資金等真正的長期投資者，長期機(jī)構(gòu)投資者的壯大是資本市場發(fā)展的重要支柱。
當(dāng)然，在公募基金發(fā)展的20余年長跑中，睿遠(yuǎn)基金只是一個樣本。經(jīng)過20多年發(fā)展，公募基金行業(yè)已建立起完善的制度體系，具有規(guī)范而嚴(yán)格的信息披露制度、托管制度、風(fēng)險控制體系，其產(chǎn)品因門檻低、多樣化、運(yùn)作規(guī)范、流動性好、操作靈活方便，成為普惠金融的典型代表。
記者 洪小棠
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