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隨著上半年“金三銀四”消費(fèi)旺季接近尾聲，銅價(jià)自4月中旬開(kāi)始逐步回調(diào)走弱。倫銅自9183美元/噸的高位一路下跌至7867美元/噸，最大跌幅達(dá)到16.73%；滬銅也下跌約12.67%，主力合約最低觸及了62690元/噸低位，目前有所企穩(wěn)回升。同期LME走勢(shì)類似，但下跌幅度更加陡峭，4月中旬后下跌幅度一度達(dá)到13%。
“本輪銅價(jià)4月自高位走弱的主要原因是宏觀層面壓力逐步顯現(xiàn)。4月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)高通脹延續(xù)，使當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)5月加息達(dá)成一致預(yù)期。5月初，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再次將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到5%至5.25%之間，達(dá)成了自2022年3月本輪加息周期以來(lái)的第10次加息。受美聯(lián)儲(chǔ)再度加息消息提振，美元指數(shù)開(kāi)啟了延續(xù)至今的階段性反彈走勢(shì)，對(duì)有色金屬尤其是倫銅價(jià)格帶來(lái)非常明顯的壓制作用，滬銅也表現(xiàn)出明顯下跌走勢(shì)。”中輝期貨有色研發(fā)總監(jiān)侯亞輝說(shuō)。
金瑞期貨銅研究員吳梓杰認(rèn)為，本輪價(jià)格回落的主要原因是宏觀和現(xiàn)貨上短時(shí)形成合力。宏觀方面，海外對(duì)降息預(yù)期最樂(lè)觀的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，且高利率背景下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的搖擺一方面來(lái)自通脹，海外核心通脹數(shù)據(jù)居高不下，且從通脹驅(qū)動(dòng)來(lái)看，工資、房屋租金等領(lǐng)先指標(biāo)居高不下。另一方面則是強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)于“鷹”派政策的掣肘較小。如果美聯(lián)儲(chǔ)利率較長(zhǎng)時(shí)間保持在5%以上的較高水平，以歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)事件為代表的一系列流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件預(yù)計(jì)將持續(xù)發(fā)酵。國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期有所修復(fù)。一季度整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)于存在低基數(shù)效應(yīng)的二季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常樂(lè)觀。但實(shí)際上今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出以消費(fèi)為重要驅(qū)動(dòng)的特征，強(qiáng)度偏溫和?，F(xiàn)貨方面，進(jìn)入4月后，終端企業(yè)訂單在外需放緩疊加國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇偏溫和的大背景下，環(huán)比逐步回落，而供應(yīng)相對(duì)又有確定性較高的增量預(yù)期，因此在宏觀與現(xiàn)貨的共同作用下，銅價(jià)出現(xiàn)明顯回落。
實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)利用連續(xù)加息抑制通脹的同時(shí)，也給美國(guó)經(jīng)濟(jì)踩下了“剎車(chē)”。2023年一季度美國(guó)實(shí)際GDP年率增長(zhǎng)僅為1.1%，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)仍在持續(xù)發(fā)酵，中小銀行的接連倒閉給經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，全球銅終端消費(fèi)預(yù)期也受到一定抑制。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)外銅的供需情況如何？光大期貨有色金屬總監(jiān)展大鵬認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外銅需求存在一定差異。首先，海外供求預(yù)期偏弱，隨著歐美加息至接近5%，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期進(jìn)一步加深，這也深刻影響著歐美對(duì)銅需求的預(yù)期。其次，國(guó)內(nèi)需求依然存在較好的基礎(chǔ)，一是國(guó)網(wǎng)投資計(jì)劃依然存在增量，2023年計(jì)劃投資5200億元，比去年增長(zhǎng)約4%；二是新能源增量依然顯著，新能源汽車(chē)、光伏和風(fēng)電將增長(zhǎng)20%—30%；三是房地產(chǎn)竣工面積年內(nèi)累計(jì)同比增速達(dá)到18.8%，作為房地產(chǎn)后需求，用銅需求也貢獻(xiàn)一定正增量。最后，我們從顯性庫(kù)存也可以佐證內(nèi)外的差異性，相比國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累積高峰時(shí)期，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降23萬(wàn)噸至9.84噸，同期LME庫(kù)存增加3.215萬(wàn)噸至9.765萬(wàn)噸。
吳梓杰認(rèn)為，海外銅供需偏寬松。今年歐美經(jīng)濟(jì)增速有所回落，導(dǎo)致消費(fèi)相對(duì)低迷，從庫(kù)存的角度來(lái)看，4月中旬以來(lái)，海外庫(kù)存累積5萬(wàn)噸附近。而國(guó)內(nèi)方面，現(xiàn)貨偏緊一些，供應(yīng)上，6月檢修比較集中；消費(fèi)方面，價(jià)格在5月下跌后，消費(fèi)韌性有所顯現(xiàn)。此外進(jìn)口方面由于海外物流問(wèn)題，進(jìn)口貨源整體偏少，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張。4月中旬以來(lái)，根據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，境內(nèi)庫(kù)存累計(jì)減少15萬(wàn)噸，重新回落到20萬(wàn)噸以下的偏低水平。
對(duì)于銅的后市，展大鵬認(rèn)為，從中期來(lái)看，伴隨著歐美經(jīng)濟(jì)衰退從預(yù)期走進(jìn)現(xiàn)實(shí)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)壓力，銅價(jià)本輪下行趨勢(shì)并未完成，價(jià)格重心有望進(jìn)一步下移。但短期來(lái)看并不悲觀，隨著歐美加息周期結(jié)束以及美債務(wù)上限問(wèn)題的后延，海外宏觀存在情緒持續(xù)緩和預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然存在著一定壓力，但市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策期待性明顯調(diào)高，在政策性利好兌現(xiàn)之前或?qū)⒊蔀橹毋~價(jià)的主要預(yù)期因素。另外，從基本面來(lái)看，5月國(guó)內(nèi)銅實(shí)際需求表現(xiàn)并不弱，相比月初大幅調(diào)高，市場(chǎng)預(yù)期的銅需求走弱而累庫(kù)的局面并未兌現(xiàn)。所以短期銅價(jià)或表現(xiàn)淡季不淡，繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩反彈行情，但反彈也非一蹴而就，淡季下需求下降成為制約銅價(jià)回升的現(xiàn)實(shí)因素，趨勢(shì)明朗前多空分歧依然較大，也影響著銅價(jià)回漲節(jié)奏，建議下游企業(yè)逢低繼續(xù)布局。
“近期宏觀預(yù)期向好修復(fù)，但實(shí)際驅(qū)動(dòng)仍偏空。海外方面，高利率環(huán)境預(yù)計(jì)持續(xù)，流動(dòng)性、衰退等風(fēng)險(xiǎn)難言出清。國(guó)內(nèi)方面，在服務(wù)業(yè)相對(duì)強(qiáng)勁疊加低基數(shù)效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下，政策短期預(yù)計(jì)仍有定力。如果銅價(jià)繼續(xù)反彈，去庫(kù)恐不及季節(jié)性，現(xiàn)貨拖累加劇?！眳氰鹘苷f(shuō)。
侯亞輝認(rèn)為，目前銅價(jià)自低位有一定幅度反彈，但在宏觀上仍存一些不確定性的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)6月13—14日會(huì)議上或?qū)?huì)維持利率不變，但鮑威爾同時(shí)也暗示，即準(zhǔn)備在7月會(huì)議上或未來(lái)必要時(shí)繼續(xù)加息。這意味著美元指數(shù)的反彈或?qū)⒀永m(xù)，對(duì)有色金屬尤其是銅價(jià)來(lái)說(shuō)不是十分“友好”的信號(hào)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于出臺(tái)強(qiáng)力刺激政策的預(yù)期或逐漸減弱，隨著旺季的結(jié)束，供應(yīng)端增量逐漸釋放，銅市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)將趨于寬松。5月下旬開(kāi)始的本輪銅價(jià)的反彈或接近尾聲，后市銅價(jià)或表現(xiàn)為承壓運(yùn)行為主。
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