2022年3月7日，雍禾醫(yī)療被正式納入恒生綜合指數(shù)名單。同一天，港股通新一輪調(diào)整名單正式生效，雍禾醫(yī)療(2279.HK)正式被納入港股通。
從行業(yè)層面看，毛發(fā)醫(yī)療市場基本面景氣向上的確定性強；從公司層面看，雍禾醫(yī)療的成長路徑清晰，成長空間不斷打開，業(yè)務(wù)成長性及盈利能力值得期待。
毫無疑問，雍禾醫(yī)療被納入恒生綜指與進入港股通，表明其內(nèi)在價值持續(xù)躍升，成長前景可期，利好于雍禾醫(yī)療的價值發(fā)現(xiàn)。
雍禾醫(yī)療被納入恒生綜指 迎來價值發(fā)現(xiàn)窗口
恒生綜合指數(shù)每半年進行一次檢討，被視為香港股票市場表現(xiàn)的主要指標之一，對投資具有重要的引導(dǎo)意義。
恒生綜指對入選企業(yè)的股票市值、流動性等方面均具有較高要求。雍禾醫(yī)療獲納入恒生綜合指數(shù)成份股，意味著其將被確認為香港股市具備代表性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。
作為“植發(fā)第一股”的雍禾醫(yī)療(2279.HK)，上年末在港交所上市。上市后，公司持續(xù)受到市場廣泛關(guān)注。相比眼科、牙科、整形醫(yī)美、輔助生殖等業(yè)態(tài)，雍禾醫(yī)療所在的毛發(fā)醫(yī)療賽道增速更快。
根據(jù)Frost&Sullivan，毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模從2016年的78億元增長至2020年的184億元，復(fù)合年增長率高達23.9%，高于同期消費醫(yī)療服務(wù)市場15.5%的復(fù)合年增長率。
隨著脫發(fā)問題呈現(xiàn)普遍化與年輕化的趨勢，以及社媒教育之下消費者意識的覺醒，毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的受眾圈層持續(xù)擴大，消費需求快速崛起。
預(yù)計到2030年，毛發(fā)醫(yī)療的市場規(guī)模達1381億元，是一個快速發(fā)展的千億級黃金賽道。
雍禾醫(yī)療作為領(lǐng)域內(nèi)最早期的入局者之一，先發(fā)優(yōu)勢顯著。按照2020年營業(yè)收入計算，雍禾醫(yī)療以14.13%的市場份額位居行業(yè)第一，超過行業(yè)第二、第三名競爭者之和；此外，雍禾醫(yī)療在醫(yī)生數(shù)量、植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量以及植發(fā)患者人數(shù)這三項關(guān)鍵指標均位列中國植發(fā)行業(yè)第一。
自上市以來，公司備受機構(gòu)關(guān)注。中金公司、國盛證券、東吳證券、天風(fēng)證券、浙商證券、華創(chuàng)證券等多家機構(gòu)紛紛給予公司“跑贏行業(yè)”、“買入”等評級；東興證券給予“強烈推薦”評級，并指出：“公司長期投資于品牌建設(shè)，采取積極主動的市場滲透和營銷策略，作為市占率第一的品牌在依賴口碑傳播的行業(yè)中已形成顯著優(yōu)勢。未來個性化、一站式毛發(fā)服務(wù)成為主流需求，品牌力重要性將凸顯，具有合規(guī)醫(yī)療執(zhí)照、專業(yè)資質(zhì)醫(yī)師，提供透明、標準化服務(wù)的雍禾醫(yī)療將更受青睞?！?/p>
此次正式納入恒生綜合指數(shù)，有利于公司價值的進一步發(fā)現(xiàn)。
首先，與恒生綜指有關(guān)的被動型基金和ETF，將按股票在恒生綜合指數(shù)中的比例調(diào)倉。這意味著新納入恒指的股票短期將吸引相當(dāng)數(shù)額的被動資金。更多的機構(gòu)投資者將對雍禾進行跟蹤，而普通投資者只要通過相關(guān)基金就可以分享其投資價值。
再者，港股通主要隨著恒生綜合指數(shù)成分股的調(diào)整而調(diào)整，預(yù)計雍禾醫(yī)療將正式納入港股通。若納入港股通，公司將吸引南下資金，并獲得更好的流動性。
隨著監(jiān)管趨嚴，黑醫(yī)美機構(gòu)和不合規(guī)機構(gòu)逐步退出競爭，市場份額將向合規(guī)的頭部機構(gòu)轉(zhuǎn)移，雍禾醫(yī)療的頭部效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。
根據(jù)中金公司預(yù)測，2022年雍禾醫(yī)療的EPS為0.43元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE為21.1倍。相較于愛爾眼科等醫(yī)療連鎖品牌，雍禾醫(yī)療的估值具較高性價比。
雍禾醫(yī)療進入港股通 資本市場雙向開放
根據(jù)格隆匯資料，港股通作為連接中國內(nèi)地和香港資本市場的重要橋梁，在推動金融與資本市場開放的指引下，投資吸引力不斷提升。2021年，港股通的日均成交額達417億港元，同比增長71%；全年買賣總額達9.3萬億港元，同比增長69.6%。
此次被納入港股通，是雍禾醫(yī)療在資本市場發(fā)展的重大里程碑，這標志著公司正式進入資本市場雙向開放新時代，將吸引更多內(nèi)地投資者分享公司的投資價值。
雍禾醫(yī)療深耕毛發(fā)行業(yè)十余年，發(fā)展至今，在中國53個城市擁有54家醫(yī)療機構(gòu)，已經(jīng)發(fā)展成為中國最大的毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)集團。
公司圍繞“百億植發(fā)，千億毛發(fā)，萬億生態(tài)”成功打造了雍禾植發(fā)、史云遜醫(yī)學(xué)毛發(fā)中心、專業(yè)女性美學(xué)植發(fā)品牌“雍禾發(fā)之初”、哈發(fā)達增發(fā)等多個知名品牌。
公司上市僅三月即進入港股通，充分顯示了資本市場對公司行業(yè)領(lǐng)軍地位及發(fā)展前景的認可與信心。據(jù)了解，雍禾醫(yī)療將深化“一站式醫(yī)學(xué)毛發(fā)服務(wù)體系”布局，持續(xù)提升公司競爭力。
從全局來看，雍禾的第一條成長路徑是賽道升級，通過“植-養(yǎng)-固”一體化價值鏈打開成長空間。
雍禾醫(yī)療一開始聚焦于植發(fā)醫(yī)療服務(wù)，該業(yè)務(wù)是解決毛發(fā)相關(guān)問題相對安全的外科手術(shù)，具備客單價高且復(fù)制性強的特點。2021年上半年，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入為5.7億元，占總營收的75%。近三年，該板塊收入的復(fù)合年增長率達24.07%。而自2019年，公司開始提供養(yǎng)固醫(yī)療服務(wù)，以醫(yī)療器械、藥品等手段解決各種頭皮及毛發(fā)問題，滿足患者非手術(shù)治療方式的需求。當(dāng)前，養(yǎng)固醫(yī)療服務(wù)已構(gòu)成了雍禾醫(yī)療的第二成長曲線。2020年，公司的養(yǎng)固客戶數(shù)已超越植發(fā)，板塊收入占比亦增至24%。
雍禾醫(yī)療的“植-養(yǎng)-固”綜合毛發(fā)服務(wù)解決方案覆蓋了用戶全生命周期，有利于形成高效價值業(yè)務(wù)閉環(huán)。植發(fā)與養(yǎng)固業(yè)務(wù)通過差異化觸達客群，有望實現(xiàn)協(xié)同引流，解決植發(fā)高獲客問題；此外，養(yǎng)發(fā)固發(fā)是更高頻次的消費模式，具備高復(fù)購及高黏性的特點，將進一步提升單用戶價值，進而提升盈利能力，持續(xù)創(chuàng)造收益。
第二條路徑，是雍禾憑借品牌優(yōu)勢，在全國范圍內(nèi)高效連鎖擴張。
一方面，雍禾是業(yè)內(nèi)第一大品牌。公司憑借技術(shù)水平和服務(wù)水平構(gòu)筑信任基石，客群增長與口碑效應(yīng)形成正向反饋。另一方面，雍禾具備領(lǐng)先的標準化連鎖能力，品牌價值通過擴張進一步提升。
通過“總部→區(qū)域→院部”的分層管理體系和標準化的醫(yī)生培訓(xùn)和門店運營模式，雍禾實現(xiàn)全國性多點布局。在成熟的擴張模式下，雍禾旗下的醫(yī)療機構(gòu)獲得更優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)。根據(jù)國盛證券研究所，截至2021年上半年，公司營運中的醫(yī)療機構(gòu)平均初始收支平衡期約為三個月，平均現(xiàn)金投資回收期約為14個月，優(yōu)于中國所有民營醫(yī)療機構(gòu)的平均水平。
不難看出，公司長期成長路徑清晰，驅(qū)動業(yè)績持久高增長。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2018年至2020年三年間，雍禾醫(yī)療的營業(yè)收入分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元，復(fù)合年增長率高達32.4%。2021年上半年，雍禾醫(yī)療營業(yè)收入為10.5億元，較2020年同期增長75.1%。在2018年、2019年、2020年及2021年上半年，雍禾醫(yī)療的整體毛利率趨于穩(wěn)定，均維持在了72%以上，而眼科、口腔、體檢服務(wù)等領(lǐng)域的上市公司整體毛利率水平低于50%。
但與很多連鎖醫(yī)療機構(gòu)一樣，在擴張期雍禾醫(yī)療的營銷成本亦較高，因而影響凈利率水平。但相較于醫(yī)療消費賽道的其他上市公司，我們可以看到，雍禾醫(yī)療擴張模式具備更短的培育周期和更高質(zhì)量的穩(wěn)態(tài)盈利。新設(shè)機構(gòu)短期貢獻的營收不多，但隨著運營逐步成熟，其業(yè)績將進入高速增長期，銷售凈利率將在規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)的影響下獲得明顯改善。
高行業(yè)景氣度、高稀缺性、高護城河、高成長性，使得市場對公司表現(xiàn)出持久的興趣——從雍禾醫(yī)療頻頻獲投行“買入”評級就可以看出。
雍禾醫(yī)療納入恒生綜合指數(shù)，并進入港股通，其內(nèi)在價值持續(xù)躍升，成長前景可期。
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